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钢铁行业深度研究国企改革专题报告二:钢企国企改革或于2017年强化

发布时间:2017-01-09    研究机构:华泰证券

新一轮政治周期开启,国企改革高屋建瓴

结合近期的中央经济工作会议及已推出的国改“1+N”文件看,国企改革涵义覆盖供给侧改革、企业去杠杆、混合所有制改革、员工持股等内容,以上内容相互交叉、相互支持,最终将实现国企做大做强、企业杠杆率下降,并为新一轮经济发展、新兴产业投资留足杠杆空间。

供给侧改革不破不立,龙头钢企有望获新生

过剩产能行业占有大量贷款,拉低资产回报率,拖累投资增速;叠加金融创新带来的风险,全年防风险是重要工作内容。中小钢企、落后产能均与民企相关,杠杆低、员工少,是去产能对象;国企产能将受益于产能去化、产能利用率提升,获得造血功能及杠杆保护,并在债转股中进一步降低杠杆,后期国企将通过兼并重组实现做大做强。中钢协称大中型钢企资产负债率达到70.06%,债务总规模达到3.27万亿,若资产负债率下降20个百分点,则可释放出信贷资金量约10000亿元,将推动资金利率下行,下降的资金利率将有利于投资新兴产业,使经济获得发展的新引擎。

国企改革三重门,混合所有制是亮点

国企改革的目的是做大做强国企,核心是提高资产回报率。钢铁国企的现状是资产庞杂、效率低下,经营上对市场反应迟钝、决策低效,人员上数量冗杂、劳动效率低下。因此,国企改革将从资产、经营及人员上进行突破:资产上,清理低效资产、盘活有效资产,降低杠杆,增强资产盈利能力;经营上,引入战略投资者,实施混合所有制改革;人员上,裁撤冗员,实施市场化的激励方式,如通过员工持股计划或高管股权激励计划。

关注资产注入及员工持股

2016年以来已有20余省市明确出台国企改革方案,国有资产证券化率目标普遍定在50%以上。根据我们的统计,首钢总公司等资产证券化率远低于50%,旗下上市公司或存资产注入预期。员工持股是混改的题中之义,将有望突破目前国企激励低效的局面。根据相关文件,试点企业主业需处于充分竞争行业和领域的商业类企业,钢铁行业符合充分竞争的要求。2015年新兴际华集团(601718)在国资委“四项改革试点”中被选为央企董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点单位之一,新兴铸管是其旗下上市公司,或有望受益于员工持股计划等业绩考核变革。

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