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际华集团:投资际华目的地中心项目,首创“奥特莱斯+极限运动中心”新业态

发布时间:2014-07-10    研究机构:申万宏源

公司进军商业服务业,形成家庭一站式互动消费娱乐新业态。公司于7月5日公告对外投资项目,拟在长春和重庆投资建设“际华目的地中心”项目,打造“奥特莱斯+运动中心(室内冲浪、室内攀岩、风洞跳伞等)+酒店”的综合服务业态。我们认为这种新型业态独特之处在于“为女人提供购物环境+为男人和孩子提供极限运动场所”,该项目也响应了国家号召“大力发展体育项目”。总投资29.4亿元,预计投资回收期约6年,IRR约20%。(1)长春项目:投资15.9亿元,总建筑面积为13.4万平米,建设期10-12个月,预计未来年收入5.5亿元、利润总额2.6亿元;(2)重庆项目:投资13.5亿元,总建筑面积为9万平米,建设期10个月,预计未来年收入5.2亿元、利润总额3亿元。

公司多元化产业实施“强二进三”战略:稳定基础制造业,发展特种制造业,转型现代服务业。(1)基础制造业:2013年公司军品收入54亿,毛利率23%,民品收入102亿,毛利率7%。我们预计未来军品收入将稳定在60亿规模左右,预计基础制造业将维持5-10%的稳定增速。(2)特种制造业:预计该业务13年收入15亿元、净利润约为1.5亿元,其中包括天津的制药公司(心血管药+头孢原料药),南京的高端滤料公司,铁岭的特种车生产公司(防爆车等)和西宁的络铁合金公司。(3)现代服务业:目前以商贸物流为主,2013年收入约为118亿元,毛利率约1%。公司将际华目的地中心项目作为未来重要发展方向,预计先以长春、重庆项目作为试点,如果效果不错,未来有望全国铺开。

资产夯实创造较高安全边际,“出城入园”带来盘活资产机遇。(1)资产结构良好、价值低估:公司目前总资产187亿元,净资产114亿元,市值97亿,PE约10倍,PB仅为0.9倍。公司安全边际较高,账上有货币资金36亿元,无形资产中土地账面净值21亿、固定资产中房屋及建筑物账面净值19亿,几乎没有长期借款,资产负债率为40%,未来可以通过适当地加杠杆来对看好的项目进行投资。(2)土地储备充足,预计2-3年内动迁带来大量收益:预计公司目前拥有9000亩土地,其中上市之初的5000亩土地以当时较低评估价入账,加上“出城入园”政策新增的预计4000亩土地。预计有1500亩土地(多在二线城市的市中心位置)将在2-3年内动迁改造,预计这部分评估价可能在25-30亿元,预计能实现收益15亿左右。此次项目投资总额29亿,约40%为自有资金,60%来自融资,我们预计明年开始财务费用可能在1-2亿。考虑到有土地收储等带来营业外收入进行补充,预计净利润保持10-15%的稳定增长。

公司作为央企军需龙头,资产夯实,价值被低估,未来进军商业服务业,打造符合时代发展方向的新业态,转型显著,前景可期。由于央企考核对净利润有要求,预计项目投资带来的财务费用可能与动迁带来的营业外收入平衡,预计未来业绩增速保持10-15%左右。预计公司14-16年EPS为0.27/0.30/0.33元,对应PE为9.2/8.3/7.5倍,目前公司PB很低仅为0.9倍,首次评级增持。

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