际华集团(601718.CN)

际华集团公司深度报告:军品龙头稳固,转型打造现代服务业态

时间:16-11-08 00:00    来源:海通证券

军品龙头企业,国企改革推进市场化进程。公司是国内唯一的全系列军需产品供应商,专注军需保障类系列产品,目前拥有70%左右的军需品市场份额,10%左右的公安、法院等14个国家统一着装部门制服市场份额,军需客户稳定。公司部分业务出口,2015年、2016上半年出口比例分别为4%、4%,将受益于人民币贬值。国资委为实际控制人,国企改革背景下公司市场化进程推进,9月审议通过市场化选聘职业经理人议案,经营效率有望提升。

推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司定增募集44亿元资金,其中41亿元全部投入重庆、长春等际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,从而引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。

前瞻布局极限运动,奥运项目再助力。国际奥委会8月将竞技攀岩、冲浪纳入比赛项目,并将于2020年东京奥运会首次亮相,我国计划组建一支冲浪国家队,系统备战奥运,攀岩方面也在力争攀岩强国。重庆际华园10月试营业,我们认为室内冲浪设备或将成为国家体育局训练场地,同时际华园也可承办国际国内相关极限运动赛事。公司前瞻布局高端体育项目,乘体育成长东风,吸引客流,全方位打造际华园。

地产储备丰富,“出城入园”盘活土地资产。上市至今,公司因扩张及项目需求共计增加9029亩土地使用权,按中国土地市场最新类似土地供应竞标结果,新增土地约73.34亿元,2013至2016年,公司共有49.54万平方米工业用地被政府收储,随着近年来土地价格不断增值,公司在土地资产处置中共获得政府给予的22.91亿元收储价款,净收益19.56亿元,收益率达85.38%。随着政府“工业出城入园”政策不断推进,公司下属子公司均有可出城入园土地,将会继续给公司带来结构调整、产业转型升级的机遇。

盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点;2016年度非公开发行底价8.18元/股(扣除分红),仍具有安全边际。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,因此盈利预测中暂不考虑增发项目。我们预计2016/2017年营业收入230/250亿元,净利润12.52/13.38亿元,EPS0.32/0.35元/股,现价对应2016/2017年PE26/24x,参考相关行业标的,我们给予2017年30倍动态PE,目标价10.50元,给予“买入”评级。

风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。