际华集团(601718.CN)

际华集团:国有军需服饰龙头

时间:10-07-30 00:00    来源:国信证券

国有军警服饰生产商

公司主营军警服饰及装备的生产和销售,公司拥有75%左右的军警被装品市场份额,占有行业制式服装20%以上的市场份额,国内职业鞋靴市场约1/3的份额。本次IPO发行11.57亿股后,国有企业新兴铸管集团有限公司持股26.73亿股,占比69.30%,为实际控制人。公司主要依靠先天军警、政务订单优势和积极的产品研发获得订单,盈利模式偏重于生产和研发。2009年底公司有员工49,177人,其中生产人员占比83%。

军品创新需求,民品拓展空间广泛

公司军品主要采取订单式生产,增量主要来自份额提高和国防费中服装支出增加。2009年我国国防费支出4950亿元,随着军需装备升级和军种结构提升,我国军警服饰需求频率和需求品类不断提升,考虑公司的市场占有率,我们预计公司军用服饰市场未来3年年均增长为17%-20%。2003-2007年我国鞋类消费量年复合增长4.3%,达到25亿双,考虑公司的职业鞋靴定位、性价比和份额,我们预计公司民品期增幅在10%-15%。

募投资金大幅增加产能

公司拥有6000万套的职业服年产能,公司拟用本次IPO募集资金中32.5亿元投入17个大类项目,产能增幅达到40%,项目决算预计项目完全达产后合计增加收入58亿元,年增净利润4.4亿元。

合理价值在3.21~4.05元/股之间

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.15元、0.19元和0.23元,结合绝对估值和相对估值,我们测算公司合理价值为3.21元-4.05元/股。