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际华集团新股价值分析报告:军需轻工航母,寻求两翼齐飞

发布时间:2010-08-17    研究机构:中信证券

公司概要:军需轻工航母。公司是中国最大、历史最悠久的军需轻工企业,在稳固军品龙头地位的基础上,向民品市场扩展。 09 年营业收入 110 亿元,军品收入 53 亿元,职业装、皮革皮鞋产品分别占军队、武警市场份额 75 % 和 70 % ;民品收入 59 亿元,以职业鞋靴、防护用品、纺织印染产品为主。

军需品市场:垄断地位显著,分享稳定增长。 2000 - 2010 年中国国防支出复合增长 16 % ,其中军队生活必需品支出受国内经济发展驱动,未来将保持稳定增长。公司与军队的关系源远流长且无可替代,具有垄断优势。若军品采购由“招标制”转为“协议化模式”,公司军品市场份额预计将由 75 %提升至 80 %- 85 %水平。

民用品市场:研发网络优势突出,快速发展存不确定性。公司研发能力突出,旗下子公司覆盖全国各地,营销网络较强。未来民品市场在提升“防护装具”市场份额、进军“户外用品”等方面具备-定优势,但因其市场运作能力较弱,快速增长尚存不确定性。

募资项目:公司计划募资 32.48 亿元,实际募资 39.14 亿元,主要用于四大业务生产线的技术改造及扩建,与公司巩固军需品行业领导地位、不断提高创新能力的长期战略目标-致。

风险因素: 1 、公司产能庞大,军需订单不足时具有开工率压力。 2 、公司具有 49177 名员工,人力成本上涨压力较大。

估值及投资建议:公司是中国最大军需轻工企业,因具垄断优势,未来军品业务增长将有保障。民品业务积极寻求突破,但市场化运作能力相对较弱,增长存在不确定性。预测 10 / 11 / 12 年 EPS 0.16 / 0.19 / 0.23 元,给予其 2010 年 EPS 25 倍估值,对应价格 4.00 元;结合 DCF 估值 3.23 元,目标价 3.23 - 4.00 元。

申请时请注明股票名称